<p>撰文：Alex Thorn，Galaxy Digital 研究主管</p> <p>編譯：Glendon，Techub News</p> <p>在 1 月 28 日至 1 月 31 日期間，比特幣遭遇大幅下跌，跌幅達 15%，且跌勢在周末進一步惡化。僅上周六當天，比特幣就暴跌 10%，這一跌幅引發了期貨交易平台歷史上規模最大的清算事件之一，多頭部位清算金額超過 20 億美元。同時，上周六比特幣在 Coinbase 上的價格一度低至 75,644 美元，相較於美國 ETF 的平均成本基礎 84,000 美元，跌幅超過 10%。此外，比特幣價格還跌破了 Strategy 的平均成本價 76,037 美元，幾乎觸及一年來的低點 74,420 美元（該低點於 2025 年 4 月「關稅風暴」期間創下）。目前，市場上有 46% 的比特幣供應處於虧損狀態，即這些比特幣此前在鏈上轉移時的價格高於當前價格。周六晚間收盤時，比特幣更是自 2018 年以來首次出現連續四個月收跌的情況。</p> <p>從歷史數據來看，除 2017 年外，比特幣從未出現過從歷史高點下跌近 40% 後，在三個月內跌幅未擴大至 50% 以上的情況（若從當前歷史高點下跌 50%，比特幣價格將跌至 6.3 萬美元）。8.2 萬美元和 7 萬美元之間存在顯著的鏈上持有量差距，這增加了比特幣短期內走低以測試該區間需求的可能性。當前比特幣實際價格約為 5.6 萬美元，200 周行動平均線約為 5.8 萬美元（值得注意的是，當 BTCUSD 交易價格高於這些指標時，這些指標每天都會上升）。</p> <p>目前，市場鮮少出現巨鯨或長期持有者大規模增持比特幣的跡象，不過長期持有者的獲利回吐行為已開始明顯減少。市場缺乏有效的「催化劑」，敘事層面也對比特幣不利。比特幣未能與黃金和白銀同步上漲，沒有作為整體市場「貨幣貶值對沖交易」的一部分發揮作用。</p> <p>此外，加密貨幣市場結構立法《CLARITY 法案》的通過雖可能在短期內起到外部催化劑的作用，但近幾周其通過的可能性已經降低。Galaxy Digital 認為，即便法案通過，帶來的積極勢頭也更可能惠及山寨幣，而非比特幣本身。</p> <p>儘管比特幣價格可能會在歷史最大折價幅度 10%（目前約為 7.6 萬美元）附近波動，但綜合上述因素，比特幣很有可能回落至供應缺口底部（7 萬美元附近），並在未來幾周或幾個月內進一步測試已實現價格（5.6 萬美元）和 200 周行動平均線（5.8 萬美元）。不過，價格回落至這些指標所需的時間越長，這些指標會因價格緩慢上移而抬升，其收斂價格可能高於當前數值。從歷史經驗來看，這些價格水平通常標誌着周期底部，是長期投資者的良好入場點。</p> <h2>具體分析</h2> <p>比特幣回撤情況</p> <p>截至撰寫本文時，比特幣的交易價格較 2025 年 10 月 6 日創下的歷史最高價 126,296 美元已下跌 38%。</p> <p></p> <h3>關鍵價格水平分析</h3> <p>這一分析包含已實現價格、50 周行動平均線和 200 周行動平均線。在過去的三次牛市（2013/14 年、2017/18 年、2019/21 年）中，50 周行動平均線均充當了關鍵支撐位，但一旦跌破該均線，價格最終都會回落至 200 周行動平均線附近。2025 年 11 月，比特幣跌破了 50 周行動平均線，目前 200 周行動平均線目前位於 5.8 萬美元附近。</p> <p>同樣，比特幣的已實現價格（一種根據比特幣在鏈上的最新交易情況來衡量其平均成本的指標）目前約為 5.6 萬美元。在過去的熊市底部，比特幣交易價格雖曾低於實際價格，但通常會在該水平附近或略低於該水平的位置獲得支撐，隨後開啟上漲行情。</p> <p></p> <p>以線性坐標觀察 2018 年至今的走勢，可發現已實現價格和 200 周行動平均線趨於一致，兩者均處於接近 5.8 萬美元的高位區間。</p> <p></p> <h3>比特幣 ETF 流入成本基礎現已跌破</h3> <p>美國比特幣 ETF 於 2024 年 1 月正式推出，為新類型的投資者打開了市場准入的大門。2023 年 8 月，當灰度（Grayscale）在哥倫比亞特區巡迴上訴法院贏得了針對美國證券交易委員會（SEC）的訴訟後，市場對 ETF 最終推出的預期推動了比特幣價格的全面復甦。截至 2026 年 1 月 30 日當周，美國比特幣 ETF 累計凈流入資金高達 540 億美元。這一數據曾在 2025 年 10 月初達到峰值 622 億美元，目前較歷史最高點下跌 12.4%。整體規模依然可觀，儘管比特幣現貨價格較歷史最高點下跌近 40%，但 ETF 持有者仍展現出極強的持有韌性。</p> <p>然而，過去兩周成為比特幣 ETF 歷史上的「黑暗時刻」，資金凈流出總額高達 28 億美元，成為歷史上第二和第三糟糕的時期。1 月 30 日和 31 日的價格波動，致使比特幣跌破自 2024 年夏季以來基於資金流入期間價格計算的 ETF 平均建倉成本基礎（約 8.4 萬美元）。</p> <p></p> <p>截至撰稿時，比特幣交易價格較 ETF 平均建倉成本基礎下跌約 7.3%，而在 1 月 31 日，這一下跌幅度一度擴大至 10%。自 2024 年夏季和初秋以來（當時跌幅低至 9.9%），比特幣交易價格從未低於平均 ETF 創建成本價。因此，可以合理預期，這一水平將成為近期的支撐位。</p> <h3>7 萬至 8 萬美元區間存在持倉缺口</h3> <p>根據比特幣最近一次鏈上交易的時間觀察其供應量，可以發現 7 萬至 8 萬美元價格區間存在明顯的持倉缺口。值得注意的是，圖表中顯示約 19.4 萬枚比特幣最後一次交易價格位於 7.7 萬至 7.95 萬美元區間，且絕大多數交易發生在最近兩天內。</p> <p></p> <p>將截至 2026 年 2 月 1 日的數據（URPD）與之前的歷史最高點日期進行比較，可以深入了解自去年 10 月 6 日以來拋售壓力的來源。過去 4 個月中，在 8 萬美元至 9.2 萬美元的價格區間內出現了大量買入行為，但其他價格區間都加劇了拋售壓力，其中最大一部分來自上次買入價格高於 11.1 萬美元的投資者。（需注意，URPD 用於衡量代幣價格波動，為本文分析代幣的買入/賣出情況提供了啟發式參考。）</p> <p></p> <h3>持有者盈虧：近半數處於虧損</h3> <p>目前，56% 的比特幣供應處於盈利狀態，而 46% 的比特幣供應處於虧損狀態。回顧歷史，以往所有熊市底部都曾出現這兩個指標趨近於 50-50 的收斂現象，儘管 2015 年和 2018 年的虧損比例曾一度超過 60%。從歷史數據來看，當盈利與虧損比例接近均衡時，通常預示着一個持續數月甚至整個周期的底部正在形成。</p> <p></p> <p>將時間跨度放大到 2018 年至今並以線性坐標觀察，能更清晰地看到當前這一指標所處的結構位置。</p> <p></p> <p>比特幣未能發揮貨幣貶值對沖作用，避險功能失效</p> <p>自 2025 年第第四季以來，比特幣相對於黃金、白銀和其他金屬表現不佳，這一現象被多家財經媒體廣泛報導。由關稅政策和全球秩序重塑引發的宏觀與地緣政治不確定性，疊加對全球主權債務狀況的擔憂，推動投資者湧入大宗商品和商品貨幣。在如此動盪的環境下，比特幣的非主權貨幣特性和無需許可的交易特性本應成為其根本優勢，但實際情況卻是比特幣價格走低，而傳統避險資產（如黃金等）則持續上漲。在宏觀經濟形勢本應有利於比特幣的情況下，比特幣的疲軟表現損害了其市場前景，並導致投資者的注意力轉移到了其他資產上。</p> <p></p> <p>比特幣長期持有者獲利回吐行為已顯著放緩</p> <p>2024 年和 2025 年，比特幣長期持有者的獲利回吐規模（以美元計）超過了比特幣歷史上任何其他時期，2025 年平均每天的獲利回吐金額高達 5 億美元。雖然這種拋售潮最終有所緩解，但仍可能有更多長期持有者在等待更高的價格後再行拋售。未來長期持有者的進一步賣出仍可能對價格上漲構成阻力。不過，近期長期持有者已實現獲利回吐的顯著下降仍然值得關注，這表明市場可能正在接近周期底部（下圖顯示長期持有者已實現的獲利回吐情況及其 7 日行動平均線）。</p> <p></p> <p>將 BTCUSD 轉換為線性走勢，並將時間範圍放大到 2021 年至今，可以清晰看出長期持有者的拋售如何對價格上漲造成阻力，以及市場底部往往與這種獲利回吐行為的減少同時發生。因此，每當長期持有者的拋壓趨於枯竭，比特幣價格便具備了企穩甚至反轉的基礎。</p> <p></p> <h2>展望後市</h2> <p>我們在去年底曾撰文指出，2026 年的市場環境「過於混亂」，難以對比特幣的年底價格做出明確的預測。而過去 45 天，投資環境不僅未見明朗，反而變得更加混亂。但就 BTCUSD 而言，當前走勢已趨於明朗，下跌趨勢已進一步鞏固。1 月的上漲勢頭在 10 萬美元下方受阻，上周末跌破 8 萬美元，並形成了新的短期低點。儘管我們仍未看到明確的吸籌跡象以確認底部已完全形成，但長期持有者拋售行為的減少，確實表明他們對當前價格區間的信心正在增強。如果比特幣進一步下跌至 200 周行動平均線或已實現價格附近，那麼這類關鍵支撐位曾被多次證明是長期投資者極具吸引力的入場點，此次也可能再次提供類似的入場機會。</p> <p>來源：金色財經</p><p>發佈者對本文章的內容承擔全部責任<br>在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。</p>

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